[我国在减持美国国债时的政策选择] 减持美国国债

来源:文库题库 发布时间:2019-06-20 05:42:56 点击:

  摘要:目前,我国持有美国国债约8000亿美元,成为美国最大的债权国,美国国债已成为中美经贸关系中的重要问题。在美元指数持续下跌的情况下,美元及美元资产的安全性和收益性已成为各国投资者普遍担心的问题。为保证我国外汇储备的安全性和收益性,减少外汇储备因美元持续贬值造成的巨额损失,我国政府应有计划地逐步减持美国国债。
  关键词:美国国债;外汇储备;量化宽松的货币政策
  
  一、美国增发国债的原因
  第一,美联储增发国债的经济背景。融危机对美国的金融体系和实体经济带来了严重创伤,主要经济指标显示美国经济明显下滑。2003-2006年美国GDP年平均增长3.4%,2007年GDP增长2.0%,2008年GDP增长1.1%,美国商务部公布2009年美国第一季度GDP按年率计算下降6.1%,从2009年三季度下降0.5%至今累计下降12.9个百分点,已经刷新了大萧条以来连续下降幅度的纪录(此前最高纪录为1953年三季度至1954年一季度的累计下降10.6个百分点)。美国劳工部2010年7月2日公布的数据显示:6月份的失业率从5月份的9.4%-9.5%达到26年来的最高点。经济学家预测,美国失业率2010年底将达到10%。而战后美国失业率最高点是1982年底的10.8%。
  第二,美联储增发国债的原因分析。对金融危机给美国经济造成的严重衰退,继布什政府7000亿美元救市计划后,奥巴马政府推行7870亿美元的经济刺激计划,而美联储又向资本市场注入1.15万亿美元的流动性,如此巨额救市资金的来源之一就是大量发行美国国债。
  金融危机使得美国税收收入不断下降,为应对经济衰退,美国政府实行积极的财政政策,这必然会使财政赤字更加严重。美国国会预算局发表报告预测:2009年财政年度的政府财政赤字将达到1.2万亿美元,创下新的历史最高纪录,财政赤字占整体经济比例也将升至8%上。为弥补巨大的财政赤字缺口,筹集巨额救市资金,大量增发美国国债成为美国政府实行经济刺激计划的重要资金来源。我国增持美国国债对美国的经济刺激计划和稳定金融市场的计划无疑是一个巨大的帮助,我国外汇储备很大比重用于购买美国国债。我国目前持有美国国债约8000亿美元,成为美国最大的债权国。我国外汇储备和美国国债的持有量(见图1)。
  二、减持美国国债的原因分析
  截至2009年4月底,在前八大美国国债持有国和组织中,有7个总体减持美国国债。其中我国减持44亿美元,日本减持8亿美元,加勒比海沿岸国家减持89亿美元,石油出口国减持25亿美元,俄罗斯减持14亿美元,巴西减持6亿美元,只有英国增持246亿美元。“金砖四国”除印度所持美国国债略有增加(3亿美元)外,其他三国共减持64亿美元。美国财政部国际资本流动报告显示:6月份我国减持了251亿美元的美国国债,减持幅度超过3%,创下了自2000年以来单月减持美国国债的最高纪录。减持后,我国所持美国国债总量从5月的8015亿美元陡然回落至7764亿美元,但仍居各国之首。这已是我国2010年继4月之后的第二次减持。各国减持美国国债的原因分析如下:
  第一,量化宽松的货币政策。美联储量化宽松的货币政策导致的美元贬值和美元资产的缩水是各国央行减持美国国债的主要原因。量化宽松的货币政策是一种非常规的货币政策操作方式,是指央行直接向市场注资的一种货币政策手段。2009年3月18日,美联储宣布将向市场注入1.15万亿美元,其中包括购买3000亿美元的2-10年期的美国国债、7500亿美元的MBS债券以及1000亿美元的机构债券。美国通过实行量化宽松货币政策在刺激美国经济复苏的同时也会加大美元贬值的压力。因为量化宽松的货币政策意味着巨额美元流动性将会充斥全球金融市场,这将可能会引发美元大幅度贬值和以美元计价的国际大宗商品价格的上涨。美元贬值将降低美国国债的市场价值,对投资者对美元和美元资产的信心造成严重打击,使得各国纷纷减持美国国债。
  第二,美联储的国债回购计划对于美债市场价值的影响。美联储将采用量化宽松的货币政策来刺激经济,措施包括:一是大规模直接购买国债和由政府资助企业所发行的证券,以便影响收益率水平,从而起到刺激总需求的作用。二是进一步购入其他证券,如非政府资助企业抵押贷款支持证券和商业房产抵押贷款证券等。三是向金融市场的特定领域注入流动性。
  美联储通过发行国债筹集救市资金,其购买者为外国投资者和本国投资者,然而无论外国还是本国投资者目前很难继续扩大国债的投资规模。一方面是由于金融危机造成全球性经济衰退和需求萎缩,出口增速下降使得各国外汇储备增长速度明显放缓,严重影响到各国央行对美国国债的购买力。另一方面,经济的衰退导致美国投资者收入下降,即使储蓄率由2008年底的1.8%提高到历史平均水平8%,储蓄的增加也十分有限。为了弥补政府的融资缺口,避免国债收益率的迅速上升以及存量国债市场价值的大幅下降,美联储不得不推行美国国债巨额回购计划。
  美联储回购巨额美国国债,短期内有助于美国国债市场的供求平衡的恢复,实际上却增加了美元长期贬值和通货膨胀的压力。作为美联储量化宽松的货币政策的一种手段,其本质是财政赤字货币化,美联储回购美国国债相当于向市场注入基础货币。在经济衰退的背景下,当利率极低时,由于流动偏好的存在,投资者风险偏好和投资欲望很低,造成货币创造乘数也偏低,因此,美联储增加基础货币供给不会导致通货膨胀。然而一旦金融市场和实体经济触底反弹,投资者将重新开始配置风险资产,货币创造乘数将会放大,如果美联储不能及时抽回流动性,通货紧缩很可能短期转化为通货膨胀。通胀则意味着美元实际汇率的下降和美元实际贬值,致使美国国债实际市场价值下降。
  三、我国对美国国债的策略选择
  第一,减持美国国债的原因分析。金融危机以来,美国财政部和美联储为刺激经济复苏实施了极为宽松的财政货币政策,埋下美国国债市场价值缩水和美元大幅贬值的种子。我国目前拥有超过2万亿美元的外汇储备,大约2/3是美元资产,其中美国国债占34%。大量持有美国国债、有价证券等美元资产,已经威胁到我国外汇储备和国家经济金融安全。因此,中国央行应按照合理的规模逐步减持美国国债,以保障我国外汇储备资产的安全性和收益性。首先,持美国国债是基于外汇储备资产的实际收益性的考虑。美国国债的实际收益率与名义收益率和美元汇率有关。在其他条件不变的情况下,如果美元贬值,实际收益将减少。考虑到美国政府巨额财政赤字以及刺激经济复苏的救市计划,美元汇率将有长期下降的趋势。美联储采取量化宽松的货币政策,大量回购美国国债,这将导致美国国债收益率的下降。美元汇率和美国国债收益率的双重下降将严重影响美国国债的实际收益率。基于这点的考虑,我们应该减持美国国债,调整外汇储备的投资结构,降低外汇储备资产中美国国债的比例。其次,我国作为美国最大的债权国,美国国债无疑会增加我国在中美经贸谈判中的发言权和主动性。而美国国债这一谈判砝码的有效性是建立在中国央行是否敢于减持的基础上。如果美国认定中国央行由于考虑到国债减持行为会降低美国国债的市场价值而不敢减,这一砝码实际上就失去作用了。我国适当减持美国国债,恰好有助于提高这一谈判砝码的有效性,增强我国在中美经贸关系中的谈判力度。
  第二,美国国债减持规模的分析。由于美国国债蕴藏着巨大风险,在目前的经济形势下,减持美国国债已是我国央行的必然选择,但是美国国债的持有量必须按照合理的规模进行减持,不应在短期内进行过大规模的减持。首先,出于对外汇储备的安全性和流动性的考虑。自从布雷顿森林体系确立了美元的霸权地位,美元成为主要的国际结算和储备货币,美国国债成为全球金融市场上最具流动性的资产。为保障我国外汇储备资产的充分的流动性,需要保证美国国债在外汇储备中占有合理的比例。其次,作为美国国债最大的债权人,如果我国短期巨额减持美国国债,这一行为可能产生显著的示范效应,引发国际金融市场上各国竞相抛售美国国债的羊群行为,反而会加剧我国尚未减持的存量美国国债的价值下降,造成我国外汇储备的巨额损失。然而如果我国的美债减持行为能按照合理的适当的规模逐步进行,其产生的示范效应和美国国债市场价格的下降将会得到缓冲,这有利于美国国债的市场价值和国际金融市场的稳定。再次,如果我国过大规模减持美国国债,这将可能使美国政府正在酝酿的巨大国债发行计划以及数万亿美元的经济刺激计划遭受阻碍,抑制美国经济的复苏。作为我国第一大出口国和重要的贸易伙伴,美国经济的衰退和消费的萎缩将对我国的外需产生极为不利的影响。在我国出口导向型经济尚未向内需型转变的情况下,外需市场仍然是拉动我国经济增长的重要动力。综合以上分析,在目前的国际经济环境下,减持美国国债是我国为保障外汇储备资产安全性和收益性的必然选择,然而对于美国国债的减持需要按照适当的规模进行,我国持有的美国国债需要经历是一个长期的逐步减持的过程。另外,减持美国国债需要寻找适当的时机,应在美国国债需求情况尚且良好的时候减持,否则将会使美国国债价格和我国现有的美国国债市场价值大幅度下降。
  第三,我国现有美国国债安全性和收益性的保障措施。除逐步合理的减持美国国债之外,我国作为美国国债最大的持有者,有权利要求美国政府保证我国现有的美国国债的安全性和实际收益性,这就需要建立合理的补偿和监督机制。首先,考虑到通胀预期的存在,我国政府可以要求美国国债的收益率与通货膨胀系数挂钩,以保障我国投资美国国债的实际收益性。其次,在此之前我国对美国国债的投资只是一种债权性质的投资,对美国国债所筹资金的具体使用并没有决定权,如此就无法保障资金使用的合理性和收益性。我国政府应建立有效的监督机制,确保将美国国债资金有效运用于拯救经济,积极发展对华经贸往来,而不是对美国如何运用我国资金不进行任何的监督。再次,美国国债资金一部分流到了通用、花旗和AIG这些美国公司里面,我国政府可以要求获得一部分这些公司的股权作为抵押物,以补偿美元贬值给我国外汇资产带来的损失。
  如果美国政府不能采取切实可行的机制保障我国所持有的美国国债的安全性和收益性,那么我国继续持有如此大规模的美国国债对中美来说就不是一个互利共赢的局面,对此我们可以将美国国债问题与中美经贸关系的其它问题联系起来,要求美国在其他方面让利。如美国要承认我国市场经济的地位,对我国开放高科技出口,对我国公民开放这个旅游市场,对我国的银行业、金融业开放金融市场,这些会刺激我国的经济发展。
  参考文献:
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  (作者单位:山东大学经济学院)

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