中国外汇储备问题研究与对策 中国巨额外汇储备的成因及对策

来源:幼儿教育 发布时间:2019-06-07 05:32:47 点击:

  摘要:为了从人民币汇率角度研究中国巨额外汇储备的成因,文章对2005年7月以来的人民币名义、实际汇率和外汇储备数据进行实证研究并得出相关结论。   关键词:名义汇率;实际汇率;外汇储备;预期
  
  一、引言
  截至2010年3月中国的外汇储备达到24470.84亿美元,据估计这个数字已经超过世界主要七大工业国的总和。巨额外汇储备导致人民币面临巨大的升值压力。然而,人民币升值能解决巨额外汇储备问题吗?国内学者对此进行了大量实证研究。巴曙松、吴博(2007)的研究表明:人民币实际有效汇率贬值是导致中国贸易顺差加大的原因之一,但仅凭借人民币升值并不能改变中国的双顺差局面。肖伟红、王振全(2009)认为外汇储备与人民币对主要外币汇率之间不具有长期协整关系,但存在从外汇储备到人民币对主要外币汇率的单向因果关系。王国林(2005)通过对几大关键货币汇率变动、中国外汇储备币种结构和对中国外汇储备规模的影响进行分析,发现关键货币汇率变动对中国外汇储备规模具有显著影响。金三林(2005)认为通过人民币汇率制度改革,适当扩大汇率浮动区间,消除人民币升值预期才是解决中国外汇储备激增的有效途径。马娴(2004)认为中国的管理浮动汇率制度注重汇率稳定,央行通过银行间外汇市场操作达到汇率控制目标,外汇储备和汇率之间无法显示有效的线性相关关系。
  二、对传统理论的实证检验
  (一)外汇储备的传统观点
  国际金融理论认为一国的外汇储备由经常和资本项目余额构成,本币汇率通过经常和资本项目影响本国的外汇储备,其中实际汇率波动影响进出口贸易,导致经常项目余额变动;名义汇率影响国际资本流动,导致资本项目余额变动。人民币名义汇率升值,首先促进国际资本净流出,减少资本项目盈余;其次在粘性价格条件下,实际汇率也升值,中国的贸易条件恶化,减少经常项目盈余。中国的外汇储备也下降。所以,传统理论认为:人民币名义和实际汇率是导致中国巨额外汇储备的根本原因。
  (二)实证检验
  为了检验传统观点的正确性,我们通过协整检验分析名义汇率(NE)、实际汇率(RE)与外汇储备(FER)之间是否存在均衡关系。本文样本数据取自2005年7月至2010年3月中国FER、NE、RE的月度数据,数据来源于国家外汇管理局官方网站。为了消除时间序列中存在的异方差现象,在实证分析中采用变量的对数形式(即lnFER、lnNE和lnRE)。由于存在协整关系的变量必须是同阶单整序列,我们需要首先对lnFER、lnNE和lnRE三个时间序列变量进行平稳性检验。
  1、平稳性检验
  利用Eviews6.0软件,采用ADF检验法对lnFER、lnNE和lnRE三个时间序列变量进行平稳性的单位根检验,结果如表1所示。
  检验结果表明:lnFER、lnNE和lnRE都是1阶单整序列,lnFER与lnNE之间、lnFER与lnRE之间可能存在协整关系。
  2、协整检验
  lnFER与lnNE之间、lnFER与lnRE之间是否存在协整关系,协整检验结果如表2所示。
  检验结果表明:lnFER与lnNE之间、lnFER与lnRE之间都不存在协整关系,即外汇储备和人民币名义或实际汇率之间,都不存在的长期均衡关系。所以,人民币名义和实际汇率并不是导致巨额外汇储备的原因。
  三、中国外汇储备的成因分析
  实证检验结果表明:人民币名义和实际汇率并不是导致巨额外汇储备的原因。通过人民币升值减少外汇储备方法也难以奏效。因为,“汇率决定外汇储备”的理论成立有三个前提:本币实际汇率符合购买力平价;价格水平具有粘性;不存在汇率预期。我们不考虑价格水平的性质,主要研究人民币汇率是否符合另外两个前提。
  第一,人民币实际汇率(RE)是否符合购买力平价。实际汇率是以相同货币计量的外国价格与本国价格的比率,反映国际贸易中本国商品的竞争力。若RE1,说明本币被高估,贸易条件恶化,经常项目余额减少;RE=1说明本币实际汇率符合购买力平价标准。经过测算我们发现2005年7月至2010年3月期间,人民币实际汇率的月度数据在大多数月份都小于1.00,说明人民币实际汇率被长期低估,中国的出口贸易为经常项目积累大量盈余。
  第二,由于人民币实际汇率被低估,在粘性价格和名义汇率超调的双重作用下,实际汇率升值缓慢,而名义汇率升值迅速,因此外界形成对人民币名义汇率升值的强烈预期,国际资本大量流入国内实现套利,导致资本项目形成大量盈余。经常项目和资本项目积累的大量盈余最终形成巨额的外汇储备。
  四、升值预期与外汇储备的实证分析
  通过分析发现人民币实际购买力被低估,并由此引发的名义汇率升值预期,才是巨额外汇储备的真正原因,所以我们建立的实证模型应该选取人民币名义汇率预期作为外汇储备的解释变量。然而预期作为主观变量,样本数据难以获得,需要先建立名义汇率的形成机制模型,再将模型产生的估计值作为预期值。
  (一)名义汇率的ARMA模型
  由于名义汇率影响因素众多、形成机制复杂,很难建立完善的回归模型,此时可以对人民币名义汇率的时间序列数据进行适当的差分平稳后,建立合理的ARMA(p,q)模型,用历史数据预测未来数值。
  由于lnNE经过1阶差分后的序列D(lnNE)是平稳序列,现在需要确定D(lnNE)的自回归阶数p和移动平均阶数q。利用Eviews6.0软件计算D(lnNE)的自相关系数(AC)和偏自相关系数(PAC)确定p、q。AC和PAC数值如表3所示。
  由表3可知,D(lnNE)属于1阶自相回归AR(1)过程;同时D(lnNE)存在12阶移动平均MA(12)过程。因此,D(lnNE)符合ARMA(1,12)模型,模型估计结果如下:
  D(lnNEt)=0.002+0.321D(lnNEt-1)-
   (2.321)(2.445)
  0.876MA(12)+μt
   (-27.784)
  则第t期人民币名义汇率预期值E(lnNEt)的计算公式为:
  E(lnNEt)=0.002+1.321lnNEt-1-0.321lnNEt-2
  利用该公式我们可得2005年7月至2010年3月E(lnNE)的月度数据。
  (二)实证检验
  由于lnFER和E(lnNE)都是1阶单整序列时,二者间才可能存在协整关系,因此需要对E(lnNE)进行平稳性检验,检验结果如表4所示。
  检验结果表明E(lnNE)也是1阶单整序列。下面对lnFER和E(lnNE)进行协整检验,检验结果如表5所示。
  检验结果表明:lnFER与E(lnNE)之间至少存在1个协整关系,即外汇储备和人民币名义汇率预期之间存在的长期均衡关系。
  但是lnFER与E(lnNE)之间均衡关系的因果情况。还需要通过Ganger因果关系检验,检验结果如表6所示。
  检验结果表明:人民币名义汇率预期变动是引起中国外汇储备变动的单向原因。
  (三)误差修正模型
  由于误差修正模型(ECM)不但能够反映变量间的长期均衡关系,而且能反映短期偏离长期均衡的修正机制,所以采用ECM研究E(lnNE)与lnFER的长期和短期关系。
  E(lnNE)与lnFER的长期均衡关系可以建立模型:lnFER=α+β*E(lnNE)+ε;其中ε为随机扰动项。OLS回归结果如下:
  lnFERt=-28.061+8.057E(lnNEt)+εt
   (-26.465)(28.8)
  回归结果表明:在长期中,人民币名义汇率预期增加1%,外汇储备增加8.06%。E(lnNE)与lnFER的短期非均衡关系可以建立误差修正模型:
  D(lnFERt)=lagged[D(lnFER),D(E(lnNE))]-λ*ecmt-1+μt
  其中:ecm表示非均衡误差项,λ是短期调整参数(0

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